【研究报告内容摘要】
事件:
1.公司拟通过发行以发行股份及支付现金的方式购买合肥裕芯的4名股东(北京广汇、宁波益穆盛、合肥广韬、宁波广宜)之上层出资人的有关权益份额,交易对价为63.3亿元,其中公司拟以现金方式支付1.5亿元,以发行股份方式支付61.8亿元,总计发行股份数为6827万股。
2.公司拟配套募集资金58亿元,用于支付本次交易现金对价部分、安世集团项目建设、补充公司流动资金以及偿还公司债务等。如果按照本次交易停牌前20个交易日均价的80%进行测算,配套融资拟发行股数为5306万股。
定增收购提高持股比例,财务费用有望进一步优化:公司拟通过发行股份及支付现金购买合肥裕芯的4名股东(北京广汇、宁波益穆盛、合肥广韬、宁波广宜)之上层出资人的有关权益份额。此次收购前,公司已经持有合肥裕芯74.46%的权益比例,并间接持有安世集团的控制权,本次交易完成后,上市公司将合计持有合肥裕芯98.23%的权益比例,并间接持有安世集团98.23%的权益比例。考虑配套融资,本次交易后张学政及其一致行动人闻天下共控制公司15.33%股份,张学政仍为公司实际控制人,张学政已经于3月24号开始出任安世集团首席执行官。公司于2019年11月开始对安世进行并表,本次交易完成后,公司将进一步增加对安世集团的并表权益。另外,如果配套融资可以顺利完成,公司资产负债率将进一步降低,有望减少公司财务费用,增厚公司业绩。
2019年业绩超预期,5g有望带动公司业绩高增长:公司预计2019年公司归母净利润12.5亿元-15亿元,同比增加1,949%-2,358%,对应q4实现归母净利润7.2-9.7亿元,同比增长213%-321%。公司业绩实现超预期的原因主要在于主营业务odm客户结构优化,印度、印尼工厂的新增产能以及安世半导体并表的影响。今年全球智能手机需求受到疫情的影响,短期需求出现了一定下滑,预计下半年随着疫情的好转以及5g手机的渗透率的持续提升,全球智能手机市场有望迎来复苏。国内1、2月份5g手机渗透率分别高达26.8%、37.5%,5g手机正在加速渗透。公司为全球手机odm行业的龙头,领先优势持续扩大,2019年10-12月手机odm单月出货量均超过1200万台,大幅领先行业第二的龙旗。另外,公司在5g上与高通深入合作,已经被高通公司列为较高优先级客户,是全行业唯一的高通5galpha客户,有望抢占5g市场先机。
疫情影响短期供给,汽车市场有望带动公司业绩高增长:公司通过收购安世半导体进入功率器件领域,目前安世拥有5座重要工厂,分别位于德国、英国、菲律宾、马来西亚以及中国广东,其中菲律宾工厂以及马来西亚工厂存在疫情防控措施下产能受限的情况,可能会对1季度和2季度的业绩造成一定负面影响,德国汉堡晶圆厂、英国曼彻斯特晶圆厂、中国广东封测厂处于正常生产经营。安世的功率半导体产品下游需求主要包含汽车、工业、消费电子,在汽车领域,电动车相较于传统燃油车将大幅提升对功率半导体的需求,纯电动车单车功率半导体用量高达350美元,相比传统燃油车提高了393%。在消费电子领域,国产替代也将为安世带来巨大需求。安世现有工厂产能已经接近饱和,未来看点主要在于其产能提升以及国产替代带来的业绩增长。
维持“推荐”评级:我们看好公司在odm行业的龙头地位,有望受益于客户扩大odm比例、公司市场份额的提高以及自有产能持续扩大的影响,通过收购安世进军功率半导体,将与公司在业务以及技术上充分发挥协同效应,打开国产替代巨大市场空间,预计2019-2021年归母净利润分别为14.05亿元、31.89亿元、43.30亿元,eps分别为1.25元、2.56元、3.48元,对应pe分别为96.23x、46.97x、34.60x。
风险提示:5g进度、客户拓展不及预期,收购整合失败,贸易摩擦加剧。

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