【研究报告内容摘要】
事件:
东方财富发布2019年年度报告,数据显示公司2019年实现营业收入42.32亿元,同比增长 35.48%,归母净利润为 18.31亿元,同比增长 91.02%。
公司 2019年 roe 为 9.49%,较 2018年增长 3.17pct;基本每股收益为 0.28元/股,同比增长 49.41%。其中,第四季度实现营业收入 11.35亿元,同比增长 52.55%,环比增长 3.28%;归母净利润为 4.36亿元,同比增长175.95%,环比下降 16.79%。2020q1,公司实现归母净利润约 8.2亿元–9.2亿元,同比增长 112.57%—138.49%。
报告期内,资本市场景气度活跃,股票交易额同比大幅增加,公司证券业务实现快速发展,证券业务相关收入同比实现大幅增长。同时,公司互联网金融电子商务平台基金销售业务实现稳定增长。报告期内,公司营业总成本同比略有增长。综合前述因素等影响,2019年公司实现归属于上市公司股东的净利润同比大幅增长,2020q1业绩预告超出市场预期。
点 投资要点 1:2019q4业绩超预期 , 归母 净利润 同比增速 高达 达 175.95%分季度看,2019q1、2019q2、2019q3、2019q4的总营收同比增速为12.64%、31.90%、47.72%及 52.55%,归母净利润同比增速分别为 28.24%、87.98%、116.53%及 175.95%。2019q1、2019q2、2019q3、2019q4营收环比增速为 24.60%、15.53%、2.61%及 3.28%;归母净利润环比增速分别为 144.30%、25.65%、8.04%及-16.79%。
2019年,公司证券业务实现快速发展,客户开户数同比较大幅度增长,股票交易额同比大幅增加,证券业务相关收入同比实现大幅增长。2019年,信息技术服务业营收为 14.81亿元,同比增速为 13.03%,其中金融电子商务服务同比增长 15.98%。代理买卖证券业务的大幅增长系公司业绩增长的一大动力。截至 2019年末,公司代理买卖证券款为 296.27亿元,较年初增长 107.26%;手续费及佣金净收入为 19.40亿元,同比增长62.21%。其中,q4公司手续费及佣金净收入为 4.84亿元,同比增长52.20%,环比小幅下降 3.20%。q3、q2、q1相关数据分别为 5.00亿元、5.19亿元、4.37亿元,同比增速 77.94%、77.74%、43.28%,环比增速-3.66%、18.76%、37.42%。2019年公司利息净收入为 8.14亿元,同比增长 31.72%,其中,q4公司利息净收入为2.32亿元,同比增长62.24%,环比增长6.91%。
q3、q2、q1相关数据分别为 2.17亿元、1.97亿元、1.68亿元,同比增速 45.64%、11.93%、12.00%,环比增速 10.15%、17.26%、17.48%。2020q1,证券市场股票交易额等同比大幅增加 47.11%,公司证券业务股票成交额也因此实现同比大幅增加,证券业务相关收入同比实现大幅增长。
点 投资要点 2: : 经纪业务 市占率进一步提升,持续推动利润上升受市场回暖影响,2019年市场较 2018年更为活跃,然而下半年市场热度下降。2019年全市场的股基累计成交额为 136.62万亿,同比增长 35.85%;
其中 q1、q2、q3、q4成交额分别为 36.06万亿、37.76万亿、32.68万亿、30.19万亿。2018年全市场的股基累计成交额为 100.57万亿,其中q1、q2、q3及 q4分别为 30.31万亿、27.24万亿、21.84万亿及 21.20万亿。2019年、q1、q2、q3、q4日均累计成交额分别为 5622.36亿元、6216.58亿元、6293.94亿元、5028.36亿元以及 4937.57亿元,q1、q2、q3、q4及 2019年累计同比增速分别为 21.08%、38.65%、47.37%、39.75%及 35.85%。q4成交额较 q3环比下降 1.81%,在 q4市场成交额下滑的情况下,公司仍保持着归母净利润的较高增速,预计公司市占率进一步提升。
从占比情况看,2019、2019q4、2019q3、2019h1、2019q2、2019q1公司证券板块营收占比分别为 65.00%、63.08%、65.23%、66.11%、66.76%、65.36%,其中利息收入占比为 19.23%、20.42%、19.77%、18.26%、18.34%、18.18%,手续费及佣金收入占比为 45.84%、42.66%、45.46%、47.85%、48.43%、47.18%。其他业务板块(主要为代销基金)比重分别为 35.00%、36.92%、34.77%、33.89%、33.24%、34.64%。
2019年数据显示,公司普通经纪业务代理买卖证券款中个人投资者占比为 88.72%,较 2018年、2017年分别变化为-1.46pct、5.95pct。此外,2019年公司完成对东方财富证券增资 54.00亿元,进一步增强了东方财富证券整体资本实力,后续证券经纪业务发力可期。
点 投资要点 3: : 两融业务规模 大幅 增长,计 预计 q1市占率 进一步 提升公司 2019年融资融券业务规模增加,是公司业绩大幅增长的主要驱动因素之一。2019年公司融出资金为 159.39亿元,较年初增长 94.70%。2019年末,市场两融余额为 10192.85亿元,同比增长 34.88%,较年内高点下滑 0.02%,较年中上升 11.91%。东方财富两融业务在 2019年继续提升,2019年末市占率约 1.55%,较 2018年末约增长 0.23pct。2019年数据显示,公司信用业务代理买卖证券金额中个人投资者占比高达 97.91%,较 2018年、2017年变化分别为 0.06pct、1.06pct。
考虑到经纪业务市占率提升,结合公司2020年1月发行73亿元的可转债,预计在总体的融资成本方面具备优势,其中拟将不超过 65亿元投入信用交易业务,扩大融资融券业务规模。2019年市场份额有所提升,两融业务利差有望逐步扩张,预计 2020q1公司利息净收入延续 2019年增势。
点 投资要点 4: : 基金销售 提升 , 财富管理转型深化2019年,市场基金发行规模有所提升,四季度环比大幅提升。数据显示,2019年新发行基金份额为 14965.59亿份,同比增长 71.36%,其中,q4新发行基金份额为 6127.46亿份,环比大幅增长 163.89%。公司 2019年共上线 140家公募基金管理人 7861只基金产品,公司基金销售额为 6589.10亿元,同比增长 25.47%,其中 2019下半年基金销售规模为 3499.06亿元,同比、环比增速分别为 57.19%、13.24%。2020q1公司金融电子商务服务业务基金交易额同比大幅增加,金融电子商务服务业务收入同比实现大幅增长。
正如之前判断,公司获得公募牌照后率先在指数型基金产品发力。我们认为,基于公司流量和渠道销售优势,以及资本市场迎来机遇期,预计公司依靠指数型产品扩容,公募基金有望成业绩的新增长点。
点 投资要点 5: : 公司 持续融 加大金融 it 研发投入,拓宽护城河东方财富持续加大研发投入,加强产品研发创新,增加用户黏性,提高核心竞争力。2019年公司研发费用为 3.05亿元,同比增长 22%,同时研发人员由 2018年的 1690人增至 2019年的 1726人。另外,公司及子公司获得注册商标 135项、软件著作权 219项、非专利技术 79项;其中上半年获得注册商标 24项、软件著作权 5项、非专利技术 9项;报告期内,公司新获得注册的商标 30项,软件著作权 18项,新增非专利技术 20项。
在金融企业积极布局财富管理的新格局中,增加产品和服务研发创新是占领市场先机的王道,东方财富不断增加研发投入,着力向财富管理转型、实现一站式互联网金融服务的战略开展更扎实的布局,优化互联网金融服务大平台,不断拓宽行业竞争中的“护城河”。
点 投资要点 6: : 金融业务牌照不断增加,打造升级闭环体系为打造全业务链的金融服务机构,东方财富还在积极拓展征信、小贷、期货、资管等业务。目前公司已获得基金代销、证券业务、第三方支付、资管、小贷、期货经纪、征信、公募、保险代理等牌照。东财基金产品布局以指数基金为突破口以发展业务,且结合天天基金的平台化销售整合能力,省去中间的渠道费用和后续管理费分成的费用,预计东财基金产品更具竞争力。
全牌照式的金融业务格局彰显着公司打造全业务金融机构的愿景,随着公司一步步的收购、新设进程,东方财富已获得多种多样的业务资格,实现境内外市场的联动发展。
点 投资要点 7: : 可转债转股, 财务费用 大幅减少2019年度,公司营业成本率为 56.21%,同比减少 16.54pct。主因 2018年的可转债在 2019年 5月 13日进行了全部转股,19年利息费用减少至 0.76亿元,同比下滑 67.8%。2019年公司的总费用为 19.46亿元,其中:销售费用为 3.6亿元,同比增长 40.2%,主要为进一步加大品牌宣传推广力度;
管理费用为 12.9亿元,同比增长仅为 8.2%;财务费用下降至-0.1亿元(18年为 1.6亿元),其中利息费用 0.76亿元,利息收入 0.96亿元;研发费用为 3.1亿元,同比增长 22.0%。
估值与投资建议我们认为,东方财富经过前期几年的 it、渠道建设等基础设施的布局,目前已基本进入了规模经济时代,向范围经济跨越。2019年公司的营业总收入增长 35.48%,比 2018年提高了 12.84%。另外 2019q4、2019q3、2019q2、2019q1、2018年公司营业总收入增长 52.39%、47.73%、31.92%、12.62%、22.64%,营业总成本同比增速为 12.23%、0.31%、-0.74%、4.94%、9.67%。未来可能更多体现为销售费用及新增的研发投入费用。
此外,东方财富营业利润率在 2014年至 2016年经历了一个倒 u 型的发展路径,于 2015年达到最高点;自 2016年起呈缓慢爬升的状态,2019年虽年内有所波动,但总体维持上升趋势,较 2018年提升 14.42pct。我们认为,东方财富在资本运作上预计会阶段性采用可转债工具,财务费用将存在波动,从目前来看总体可能进入边际成本递减阶段。东方财富证券2018年在协会证券公司成本管理能力居前,排名第二,其测算公式为成本管理能力=(营业收入-投资收益-公允价值变动收益)/营业支出,2017年排名第一,已经具备一定的规模经济及范围经济优势,我们有理由相信未来随着行情的继续复苏,市占率提升及成本率下降将双轮驱动净利润持续增长。
在《证券公司股权管理规定》落地后,东方财富证券作为零售证券领域的专业化独角兽,未来有望在财富管理领域继续施展身手。预计公司2020-2022年的摊薄 eps 分别为 0.39/0.51/0.61元,对应的 pe 分别为45.63/34.99/29.02倍,维持“ 推荐”评级。
风险提示: 中美贸易摩擦波动风险;宏观经济下行风险;公司业绩不及预期风险;股市系统性下跌风险;监管风险 ;肺炎疫情持续蔓延风险。
