【研究报告内容摘要】
公用事业周观点:
电力行业:
本周国家发改委发布《关于阶段性降低企业用电成本支持企业复工复产的通知》(发改价格〔2020〕258号),明确对于除高耗能行业用户外的,现执行一般工商业及其它电价、大工业电价的电力用户,2020年2月1日至6月30日,电网企业统一按原到户电价水平的95%结算。政策发布后,国家电网、南方电网相继表态,减免费用由电网承担。
考虑到本次政策下电力产业链的结构性让利情况(实际承担者为电网侧而非发电侧),市场对于发电企业上网电价的悲观预期有望修复。当前阶段电力股估值具备安全边际,建议关注现金流稳健、类债属性突出的大水电公司。
燃气行业:
本周国家发改委发布《关于阶段性降低非居民用气成本支持企业复工复产的通知》(发改价格〔2020〕257号),强调降低终端非居民用气成本,政策实施至2020年6月30日。对于天然气上游而言,政策发文对象为各地区发改委及“三大油”,并明确非居民用气门站价格提前执行淡季价格政策。对于天然气下游而言,政策强调及时降低天然气终端销售价格,切实将门站环节降价空间全部传导至终端用户。我们判断本次终端用户气价阶段性让利部分主要由“三大油”等上游企业承担,下游城燃公司总体毛差无负面影响。需要强调的是,由于终端售气企业股东性质和竞争格局与电网类企业明显不同,257号文并未明确上游及终端具体降价幅度,实际让利情况仍需观察。
前期已有部分地区(湖北、陕西、安徽、重庆、深圳等)已发布相关政策降低特定用户的天然气价格(10-30%)等,对相关城燃公司毛差产生负面影响。我们判断,本次燃气产业链的结构性让利背景下,城燃公司的毛差将边际改善。建议精选龙头优质城燃公司。
推荐水电:长江电力、华能水电、国投电力、川投能源;火电:华能国际(a+h)、华电国际(a+h);燃气:深圳燃气、新天然气,关注h股:
中国燃气、新奥能源、华润燃气、天伦燃气。
风险分析:系统性风险;上网电价超预期下行,煤价超预期上涨,用电需求下滑,水电来水不及预期,行业改革进度低于预期等;管网公司成立进度不及预期,天然气销售量及毛差低于预期,接驳费用超预期下调等。

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