【研究报告内容摘要】
1月信贷表现超出市场和我们预期,新增人民币贷款3.34万亿,同比多增1,109亿。我们认为1月信贷增量超预期的主要原因在于:在贷款收益率下行背景下受“早放贷早收益”驱动,叠加春节假期的提前,银行基本在假期之前完成1月信贷投放计划。具体来看,企业端1月新增信贷2.86万亿,同比多增2,800亿,其中中长期和短贷分别增1.66万亿、7,699亿,较去年同期多增2,600亿、1,780亿,反映出稳增长政策下,年初实体融资需求延续改善趋势;而票据受监管趋严影响新增3,596亿,同比少增1,564亿。居民端,新增信贷6,341亿,同比少增3,557亿,主要受短贷拖累,居民短贷下降1,149亿;居民中长期信贷新增7,491亿,同比多增522亿。展望2月,我们认为疫情对金融数据的影响将有体现,预计2月新增信贷约为1.5万亿。
社融增速平稳,政府债加速发行1月新增社融5.07万亿,同比多增3,883亿;社融余额同比增10.7%,增速与12月持平。1月政府债的加速发行是支持社融同比多增的重要因素,新增政府债7,613亿,同比多增5,913亿。表外融资来看,未贴现承兑汇票新增1,403亿,在票据融资监管趋严下,增量不及去年同期(+3,787亿);而委托(-26亿)和信托(432亿)贷款增量较去年同期均有改善,委托贷款同比少降673亿,信托贷款同比多增87亿,未来需要关注资管新规过渡期是否有所调整。
1月企业债新增3,865亿,同比少增964亿;股票融资增609亿,同比多增320亿,近期定增新规落地,我们认为股票融资情况有望改善。
m1增速下行至0%,居民存款回流至企业受阻1月新增人民币存款2.88万亿,同比少增3,900亿。其中,企业存款下降1.61万亿,同比多降1.22万亿;居民和非银存款分别增4.24万亿、5,701亿,同比多增3,800亿、1.08万亿。春节因素下企业提前发放工资、奖金,企业存款向居民部门转移,而居民购买基金、股票带来非银存款的多增。财政存款新增4,002亿,同比多降1,335亿。1月m1增0%,较12月降4.4个百分点,尽管信贷投放量大,但由于疫情影响,消费行为受限使得居民存款回流至企业受阻。1月m2增速为8.4%,较12月下降0.3个百分点。
投资建议:1月信贷和社融表现超市场和我们预期,在“早放贷早收益”驱动以及春节假期提前影响下,银行在春节假期前加速信贷投放,信贷增量受“新冠”疫情影响有限,但我们认为疫情对金融数据的影响将在2月体现,预计2月信贷需求偏弱。考虑到疫情短期对经济增长带来的负面影响,我们认为板块基本面走弱,估值向上弹性不足,但中长期来看,板块目前低仓位、低估值(2020年0.73xpb)、高股息率(2020年4.6%)的特点,存配置吸引力。个股方面,看好盈利稳定、基本面长期优异的招商银行、大行,以及基本面改善的低估值股份行(光大银行)。
风险提示:经济下行导致资产质量恶化超预期。

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